第265章 来自监管层的“调研”邀请
第265章 来自监管层的“调研”邀请 (第1/2页)2015年3月的一个早晨，陈默刚到办公室，桌上的内线电话就响了。
“陈总，有一位证监会的领导在楼下，说想见您。”前台的声音有些紧张，“他没有预约，但出示了工作证。”
陈默愣了一下。证监会的领导？没有预约？他看了看表，八点四十五分。
“请他上来。另外，通知沈清如和林枫，让他们到会议室。”
五分钟后，一位五十出头的中年男人走进了默石资本的会议室。他穿深蓝色夹克，戴金丝边眼镜，头发花白，面容清瘦，看起来像个大学教授。他递过一张名片：中国证监会机构监管部，***，处长。
“陈总，冒昧来访，请多包涵。”***的声音不高，但很清晰，“我们正在进行一轮针对重点私募机构的现场调研。默石资本是深圳站的第一家。”
陈默请***坐下，沈清如和林枫也到了。***的随行人员——一个三十出头的年轻官员——打开了笔记本电脑，准备记录。
“陈总，请不要紧张。”***笑着说，“这不是检查，是调研。我们想了解私募行业的发展现状，特别是像默石这样比较有特色的机构，是怎么运作的。”
陈默点头：“李处长，您想问什么，我们知无不言。”
***打开一个笔记本，上面密密麻麻写满了字。
“第一个问题，关于你们的投资决策流程。我听说，默石用的是系统化投资，决策权不完全在人手上。能具体讲讲吗？”
林枫接过话：“李处长，我来解释。”他打开墙上的大屏幕，调出默石Alpha系统的架构图。“我们的系统分为四个层级：数据层、因子层、策略层、决策层。数据层汇集所有公开信息——行情、财报、宏观数据、舆情。因子层将投资逻辑转化为可计算的指标，目前有九十个因子。策略层根据因子的组合生成投资建议。决策层是ACC——资产配置委员会，由五位核心成员组成，对系统建议进行审议和投票。”
***听得很认真，不时在本子上记录。
“也就是说，最终决策权还是在人手上？”
“对。系统是辅助，不是替代。”陈默说，“系统提供数据和逻辑，人做最终判断。但人的判断必须基于系统的输出，不能随意推翻。”
***点头：“那如果系统错了呢？”
林枫回答：“系统会错。但我们的优势在于，系统的错误是可追溯、可修正的。我们可以回溯是哪一层出了问题——是数据错了，还是因子失效了，还是策略过拟合了。然后修正它。人的错误往往是随机的、不可重复的，很难从中学到东西。”
***若有所思。“有意思。这让我想起了当年在美国看到的那些量化基金。没想到国内也有机构做到这个程度了。”
他翻过一页笔记本。
“第二个问题，关于衍生品使用。我注意到，默石的产品说明里提到会使用股指期货和期权。你们用这些工具的规模有多大？主要目的是什么？”
陈默看向林枫。林枫调出另一张图表。
“李处长，我们使用衍生品有两个目的。第一是风险管理——用股指期货对冲系统性风险，用期权保护下行风险。第二是收益增强——在特定市场环境下，用期货替代部分现货，提高资金效率。目前，衍生品相关头寸占我们总管理规模的比例不超过15%，杠杆倍数控制在1.3倍以内。”
***追问：“有没有用过场外衍生品？比如收益互换、结构化产品？”
“没有。”陈默回答得很干脆，“我们对场外衍生品的风险还缺乏足够的理解，所以暂时不碰。我们只做交易所挂牌的、有中央对手方清算的标准化产品。”
***点头，在本子上记了一笔。
“第三个问题，关于客户适当性管理。默石的客户主要是什么类型的？有没有做过压力测试，如果市场出现极端情况，客户的赎回压力会有多大？”
沈清如接过话：“李处长，我们每季度做一次流动性压力测试。最近的测试结果是：在极端情况下——比如市场单月下跌20%——我们大约需要应对15%到20%的客户赎回。我们有足够的现金储备和高流动性资产来应对这个级别的赎回。”
“客户结构呢？”
“机构客户占60%，高净值个人占40%。机构客户主要是保险资管、银行理财、养老金和FOF。我们对所有客户都做了风险测评，确保产品风险等级与客户的风险承受能力匹配。”
***满意地点头。
“最后一个问题，也是我最关心的——你们对当前市场的看法。陈总，你觉得现在市场有没有风险？”
会议室安静下来。
陈默沉默了几秒。他知道这个问题不能随便回答。说“有风险”，可能会被解读为对市场前景的负面判断；说“没风险”，又不符合事实。
“李处长，”他开口，“我从我们的系统数据来说。目前，我们的市场风险评分是7.5分（满分10分）。主要风险点有三个：一是杠杆水平过高，融资余额已经超过1.5万亿，增速过快；二是小市值股票估值过高，创业板平均市盈率超过80倍；三是市场情绪过热，新增投资者开户数、基金申购量、营业部排队人数都处于历史高位。”
他顿了顿。
“系统认为，市场的风险收益比已经进入历史较差区间。我们正在主动降低风险暴露，增加现金储备。”
***放下笔，看着陈默。
“也就是说，你们在看空？”
“不是看空。”陈默说，“是看不懂。我们的系统只能识别风险，不能预测拐点。风险可能明天爆发，也可能三个月后爆发。我们能做的，是在风险积聚的时候，保护好客户的资金。”
***沉默了一会儿，然后站起来。
“陈总，谢谢你们的坦诚。今天的交流很有价值。”
他走到门口，又回过头。
“对了，陈总，有件事我想提醒你——默石资本现在已经是行业里的标杆了。规模大了，影响力大了，受到的关注也大了。这是一把双刃剑。好的一面是，你们的声音会被更多人听到；不好的一面是，你们的一举一动都会被放大。监管关注、媒体关注、同行关注，都是压力。希望你们能承受住。”
陈默站起来。“谢谢李处长。我们会注意的。”
***走后，陈默在会议室里坐了很久。
沈清如推门进来。“在想什么？”
“在想李处长最后那句话。他说我们是‘标杆’，是‘重点观察机构’。这意味着什么？”
“意味着我们不能再躲在角落里了。”沈清如坐下，“我们的一举一动，都会被盯着。我们的研究报告、我们的持仓变化、我们的观点，都会被市场解读。如果我们做错了，不只是自己亏钱的问题，可能会影响整个市场的预期。”
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