第62章 A/H股溢价，看似简单的机会？
第62章 A/H股溢价，看似简单的机会？ (第2/2页)林枫点头。“我明白。但我想补充一点——就算有政治风险，就算有制度障碍，150的价差也太大了。从历史上看，这个价差不可能持续太久。”
“你说得对。”陈默说，“价差不可能永远这么大。但问题是，它会在什么时候收敛？以什么方式收敛？如果它在收敛之前继续扩大到180甚至200，我们能不能扛得住？如果它以A股崩盘的方式收敛，我们的空头仓位会不会在崩盘前被强平？”
他走回座位。
“我建议，这个策略暂时不做。不是因为它不好，而是因为我们还没有能力驾驭它。跨境套利，需要的不仅仅是金融知识，还需要对政策、对制度、对地缘政治的深刻理解。这些东西，我们还在学习中。”
他看向沈清如。“清如，你牵头，成立一个跨境研究小组。研究A/H股价差的驱动因素，研究资本管制的可能变化，研究香港市场的微观结构。等我们对这些因素有了更深入的理解，再考虑是否介入。”
沈清如点头。
林枫虽然有些失望，但也表示理解。“陈总，我同意你的判断。但我有一个请求——能不能用一小部分资金，做一个试验性的头寸？比如总资产的0.5%，就算亏光了也不影响大局。这样我们可以积累实盘经验，而不是只停留在理论研究上。”
陈默想了想。“行。0.5%，作为研究性仓位。但有一个条件——你必须设定严格的止损线。如果价差继续扩大超过10%，或者组合亏损超过20%，必须无条件平仓。”
“好。”
---
6月中旬，林枫用0.5%的资金，构建了一个小规模的A/H股套利组合。他选取了五只价差最大的股票，买入H股、融券卖空A股。
最初的几天，价差继续扩大。组合出现了小额亏损。
林枫每天盯着价差数据，表情越来越凝重。他在内部会议上说：“市场情绪太疯狂了。内地资金还在涌入A股，H股那边却没什么动静。价差可能还会扩大。”
陈默问：“要不要提前平仓？”
林枫犹豫了一下。“再等等。我们的止损线设得很宽，还有空间。”
6月19日，星期五，A股市场突然暴跌。上证指数单日跌幅超过6%，创业板指数跌了8%。林枫的套利组合中，A股的空头仓位大赚，但H股的多头仓位也跟着跌了——因为香港市场也受到A股拖累。一正一负，组合整体略微盈利。
“你看，”林枫在收盘后说，“价差开始收敛了。虽然是以A股下跌的方式，但我们的策略是对的。”
陈默没有他那么乐观。“这才一天。一天的走势说明不了什么。”
6月26日，又是一个星期五。A股再次暴跌，上证指数跌了7.4%。这一次，H股跌得比A股还多——因为国际投资者对中国经济的担忧加剧，外资加速撤离香港市场。林枫的套利组合中，H股的多头仓位大幅亏损，A股的空头仓位虽然赚钱，但不足以弥补损失。组合整体亏损了8%。
林枫坐在交易室里，盯着屏幕，脸色铁青。
陈默走到他身边。“林枫，平仓吧。”
“再等等。价差还在150以上，从历史上看……”
“林枫。”陈默打断他，“我们之前说好的，亏损超过20%无条件平仓。现在才8%，还没到。但我不是因为这个叫你平仓。我是因为逻辑变了。”
他指着屏幕上的价差走势图。
“你看，A股在跌，H股也在跌，而且H股跌得比A股还多。价差没有收敛，反而还在扩大。这说明什么？说明两个市场的投资者，对未来的预期完全不同。A股投资者还在期待救市，H股投资者已经在用脚投票。这种分歧，短期内不会消失。”
他顿了顿。
“而且，你有没有想过，如果A股继续跌，融资盘爆仓，我们的融券券源会不会被券商收回？如果券商强行平仓我们的空头仓位，我们怎么办？这不是数学模型能解决的问题。这是现实世界的风险。”
林枫沉默了很久。然后他点了点头。
“你说得对。我平仓。”
当天收盘前，林枫平掉了所有仓位。0.5%的资金，亏损了6%。不多，但这是一个教训。
---
那天晚上，林枫在办公室里待到很晚。陈默路过时，看到他在电脑前发呆。
“还在想那个策略？”陈默走进去。
林枫苦笑。“我在想，我是不是太自信了。我以为数据能解释一切，但数据解释不了政策、解释不了人心、解释不了两个市场之间那堵看不见的墙。”
陈默在他对面坐下。“你不是太自信。你只是犯了所有量化分析师都会犯的错误——以为世界是可以用数学描述的。但投资的世界，不完全是数学。它还有政治、有制度、有文化、有历史。这些东西，不能用因子来表达，但它们是真实存在的。”
他顿了顿。
“你知道老陆以前跟我说过什么吗？他说，投资最难的不是看懂数字，而是看懂数字背后的人。A股和H股，表面上是同一家公司的两张股票，背后是两种完全不同的投资者、两种完全不同的游戏规则、两种完全不同的预期。这些东西，不是价差能衡量的。”
林枫点头。“我明白了。有些钱，不是我们该赚的。”
“不是不该赚，是还没能力赚。”陈默站起来，“等我们哪天真的看懂了这两个市场，真的理解了那堵墙后面是什么，我们再回来。现在，我们先做自己擅长的事。”
他走到门口，回头看了一眼。
“林枫，你知道我为什么欣赏你吗？”
林枫摇头。
“因为你虽然自信，但你愿意认错。今天你平仓的速度，比我想象的快。这说明你把风险控制放在了自尊心前面。这是做投资最重要的品质。”
林枫笑了。“这也是你教我的。”
陈默摆摆手，走出了办公室。
---
7月初，A股市场崩盘。上证指数从6月中旬的5100点，跌到了7月初的3500点。A/H股溢价指数从150跌到了130——不是因为H股涨了，而是因为A股跌得比H股更快。
林枫看着那根暴跌的曲线，后怕不已。如果他没有在6月底平仓，而是继续持有，等到7月初，他的空头仓位虽然会大赚，但H股的多头仓位也会跟着A股一起跌——而且，更关键的是，在7月初的市场崩盘中，融券业务被全面叫停，他的空头仓位会被券商强制平仓，而H股的多头仓位会被套牢。
“那会是灾难。”他在内部复盘会上说，“我们的亏损可能不是6%，而是60%。”
陈默点头。“所以，我们不是在做套利，我们是在赌博。赌价差会收敛，赌监管不会干预，赌两个市场不会同时崩溃。这些赌注，太大了。”
他看着会议室里的人。
“这件事给我们一个教训：不要以为自己能赚所有钱。有些钱，是别人的。有些钱，是未来的。有些钱，根本就不是钱，是陷阱。我们要学会分辨。”
沈清如补充道：“而且，国际化不是简单的策略复制。A股能用的策略，在港股不一定能用。港股能用的策略，在美股不一定能用。每个市场都有自己的规则、自己的逻辑、自己的风险。我们要走出去，必须先学会尊重这些差异。”
陈默最后总结：“跨境套利这个方向，我们继续研究。但短期内，不会再用实盘操作。等我们的研究足够深入，等我们对两个市场的理解足够透彻，再考虑。现在，我们先把A股的事情做好。”
他看了一眼窗外。
2015年7月，股灾正在肆虐。而他们，因为提前降低了风险暴露、增加了现金储备，在这场风暴中相对安然。
有些钱，不赚也罢。
---
（第62章完）