第260章 举牌战中的“第三种角色”

第260章 举牌战中的“第三种角色” (第1/2页)

2015年3月的一个早晨，默石资本的晨会刚结束，林枫叫住了陈默。
　　
　　“陈总，有件事你需要看一下。”林枫把笔记本电脑转过来，屏幕上是一只股票的K线图和成交量柱状图。股票代码600XXX，公司名称叫“华东医药”，是一家总部位于浙江的医药流通企业，主业是药品分销和零售连锁。
　　
　　陈默对这家公司很熟悉。默石从2012年就开始持有华东医药，当时的买入逻辑很清晰：现金流充沛（经营现金流常年超过净利润），负债率低（有息负债率不到20%），估值便宜（市盈率长期在15倍左右），而且是行业龙头，在药品流通领域有很强的规模效应和渠道壁垒。
　　
　　过去三年，华东医药的股价从12元涨到了24元，涨了一倍，但估值依然不贵——市盈率只有18倍，股息率超过3%。在创业板鸡犬升天的2014年，这种“又便宜又稳”的公司反而被市场冷落。默石一直持有，仓位不重，占总资产的3%左右，属于“压舱石”型的配置。
　　
　　“股价怎么了？”陈默问。
　　
　　“不是股价的问题。”林枫放大K线图，“你看成交量。从上周开始，华东医药的成交量突然放大，日均成交额从平时的五千万飙到了三个亿。而且，股价从24元涨到了27元，一周涨了12%。”
　　
　　“有人在吸筹？”
　　
　　“不只是吸筹。”林枫切换到另一个界面，是上市公司的股东权益变动公告，“你看这个。”
　　
　　陈默凑近看。公告的标题是：《关于股东权益变动的提示性公告》。内容很简单：截至3月6日，一家名为“永泰控股”的公司持有华东医药的股份比例达到5.03%，触发了举牌线。
　　
　　“永泰控股？”陈默皱眉，“没听说过。”
　　
　　沈清如这时也走了过来，手里拿着一份刚打印出来的研究报告。
　　
　　“我查过了。”她说，“永泰控股是永泰集团旗下的投资平台。永泰集团是一家多元化民营企业，主业是房地产，这几年也在做金融投资。老板叫张志远，在业内有个外号——”
　　
　　“叫什么？”
　　
　　“叫‘野蛮人’。”沈清如翻开报告，“过去三年，永泰集团在A股举牌过四家公司，都是股权分散、现金流好、估值低的公司。每次举牌后，他们的套路都一样——先是在二级市场买入，触发举牌线，然后要求进入董事会，推动公司进行资本运作，比如分拆上市、资产注入、提高分红等。如果公司管理层不配合，他们就会在股东大会上发起代理权争夺，逼管理层就范。”
　　
　　“结果呢？”陈默问。
　　
　　“结果不一。有一家公司被他们逼着卖了核心资产，股价短期涨了一波，后来业绩下滑，跌回去了。另一家公司跟他们合作，做了资产注入，股价涨了不少。还有两家还在僵持。”
　　
　　陈默看着那份报告，脑子里在快速推演。
　　
　　“我们现在持有华东医药多少？”
　　
　　林枫查了一下系统：“3.2%，成本均价19.8元，浮盈约36%。持仓占比3.1%，是第九大重仓股。”
　　
　　“永泰那边呢？他们还会继续买吗？”
　　
　　“大概率会。”沈清如说，“按照他们的套路，第一次举牌只是开始。他们通常会买到10%甚至15%，然后要求董事会席位。华东医药的股权结构很分散，第一大股东是国资，持股只有18%，第二大股东是管理层持股平台，持股8%，剩下的全是散户和机构。这种结构，最容易被‘野蛮人’盯上。”
　　
　　陈默沉默了几秒。
　　
　　“开个会。叫上周锐和方远。”
　　
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　　会议室里，ACC的核心成员到齐。
　　
　　林枫先做了背景介绍，然后沈清如补充了永泰集团的“作案手法”。
　　
　　“现在的问题是，”陈默说，“我们怎么办？”
　　
　　周锐第一个开口：“我觉得应该趁高卖出。永泰举牌的消息一出来，股价肯定还会涨。我们持有三年，赚了36%，年化12%，已经很好了。现在有人来接盘，为什么不卖？”
　　
　　方远摇头：“我不这么看。永泰举牌，说明他们看好这家公司的价值。我们的系统当初买入华东医药，也是因为它的基本面优秀。现在基本面没变，只是因为有人举牌，股价涨了，我们就卖？这不就是‘被市场情绪牵着鼻子走’吗？”
　　
　　“但问题是，”周锐反驳，“永泰进来之后，公司的未来就不确定了。如果他们真的进了董事会，逼公司做资产注入或者分拆，公司的经营风格可能会变。我们当初买入的逻辑，是基于管理层稳定、经营稳健。现在这个逻辑的基础动摇了。”
　　
　　陈默看向林枫：“系统怎么说？”
　　
　　林枫调出系统界面。
　　
　　“系统目前对华东医药的评级是A-，在所有持仓中排名前15%。基本面和估值因子得分都很高，公司治理因子得分中等偏上。事件驱动模块——这是我们去年开发的新模块，专门用来分析并购、举牌、重组等事件的影响——给出的评估是：中性偏正面。”
　　
　　“为什么是中性偏正面？”
　　
　　“因为从历史数据看，被举牌的公司，在举牌公告后的六个月内，股价平均跑赢大盘8个百分点。其中，如果举牌方是产业资本（而不是财务投资者），超额收益更高，达到12个百分点。这说明市场对产业资本举牌的反应，总体是积极的。”
　　
　　“但这是平均数据。”沈清如插话，“具体到华东医药，我们需要分析永泰的动机和能力。他们过去举牌的四家公司，有两家做得不错，两家做得很差。这是一个好坏参半的记录。而且，华东医药的第一大股东是国资，国资会不会坐视不管？如果国资反击，可能引发控股权争夺，股价波动会很大。”
　　
　　陈默听完，没有立刻表态。他站起来，走到白板前，画了一个表格。
　　
　　左边写“短期博弈”，右边写“长期持有”。
　　
　　短期博弈的路径：股价涨→卖出→获利了结→不再关注。
　　
　　长期持有的路径：持有不动→承受波动→等待价值兑现。
　　
　　他在短期博弈下面写了几个字：“赚快钱，但可能卖飞。”
　　
　　在长期持有下面写了：“赚慢钱，但要承受不确定性。”
　　
　　他转过身。
　　
　　“我的想法是：我们不参与短期的热闹博弈，但也不因为不确定性就卖出。我们基于公司的长期价值，持有核心仓位。同时，我们利用期权策略，锁定一部分收益，对冲短期的波动风险。”
　　
　　周锐皱眉：“期权？怎么操作？”
　　
　　林枫接过话：“我来解释。”
　　
　　他走到白板前，画了一个简单的示意图。
　　
　　“目前华东医药的股价是27元。我们持有的成本是19.8元，每股浮盈7.2元。我们可以做两件事：第一，买入看跌期权——花一笔权利金，买一个‘保险’。如果股价跌了，看跌期权会赚钱，弥补现货的损失。如果股价涨了，我们只是损失了权利金，但现货的收益会更大。”
　　
　　“第二，卖出看涨期权——我们卖出一个‘在未来某个时间以某个价格卖出股票’的权利。如果股价涨过了那个价格，我们就把股票卖给别人；如果没涨过，我们就白收一笔权利金。卖出看涨期权可以锁定一个最低卖出价，同时获得现金收入。”
　　
　　他画了一个组合图。
　　
　　“我们可以做一个‘领口策略’——买入一个看跌期权（保护下跌风险），同时卖出一个看涨期权（放弃部分上涨收益）。这样做的成本很低，有时候甚至成本为零。效果是：如果股价大跌，我们有保险；如果股价大涨，我们只能赚到某个上限；如果股价在区间内震荡，我们白赚权利金。”
　　
　　“这个策略，适合我们这种‘想持有、又怕波动’的情况。”
　　
　　陈默听完，点了点头。
　　
　　“林枫，你算一下，如果我们要锁定华东医药持仓50%的收益，需要花多少成本？”
　　
　　林枫快速估算：“按照目前的期权价格，做一个三个月的领口策略，成本大约在每股0.5元到0.8元之间。也就是说，我们花每股不到一块钱，就能把风险锁定在上下20%的范围内。”
　　
　　“那就做。ACC投票。”
　　
　　五只手举起来。全票通过。
　　
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　　3月中旬，永泰控股继续买入华东医药。
　　
　　公告显示，永泰的持股比例从5%上升到了7.2%。股价被推到了30元。
　　
　　市场开始热议这起举牌事件。某财经媒体写了一篇长篇报道，标题是《“野蛮人”敲门华东医药，国资大股东会否反击？》。文章采访了几位业内人士，有人认为永泰是“门口的野蛮人”，会破坏公司的长期发展；也有人认为永泰是“价值发现者”，能倒逼国企改革、释放公司价值。
　　
　　

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