第239章：因子库的扩张
第239章：因子库的扩张 (第1/2页)探索市场的“基因库”
2010年6月7日，星期一，上午九点三十分。
车公庙，三十平米的办公室里，空气里弥漫着咖啡和打印纸的混合气味。
墙上那张“默石量化研究标准流程”的白板旁边，又多了三块新的白板。每一块都被密密麻麻的公式、数字和箭头填满。
陆方坐在电脑前，面前的屏幕分成六个区域，同时滚动着不同的回测进度条。周寻站在他身后，手里拿着一本翻烂了的《因子投资：方法与实证》，书页上贴满了彩色标签。小林和小吴挤在另一台显示器前，正在整理刚刚跑完的一组数据。
陈默坐在角落里那张折叠桌前，面前摊着厚厚一叠打印出来的回测报告。每一份报告封面上，都用红笔标着一个因子的名字：
“Momentum_6M”
“Momentum_12M”
“Volatility_1Y”
“ROE_TTM”
“Debt_to_Asset”
“Illiquidity”
……
一共二十七个。
这是过去三周，他们跑完的所有因子。
三周前，流程上墙那天，陈默说：“从明天开始，一个因子一个因子地测。”周寻列了一个清单，从最经典的因子开始，逐项测试。
陆方优化了回测框架，把并行跑的能力从同时跑3个提升到了同时跑8个。三周时间，他们跑完了原计划两个月的工作量。
现在，结果堆在陈默面前。
他拿起最上面那份报告，翻开。
因子名称：动量因子（过去6个月涨幅）
测试区间：2005.1-2010.5
分组表现：
·第1组（涨幅最高）：年化收益21.3%
·第5组（涨幅最低）：年化收益12.8%
多空组合（1-5）：年化收益8.5%，夏普比率0.47
分时段表现：
·2005-2007牛市：多空收益15.2%
·2008熊市：多空收益-22.7%
·2009-2010震荡：多空收益6.8%
陈默看着那个“-22.7%”，眉头皱了一下。
他放下第一份，拿起第二份。
因子名称：波动率因子（过去1年日波动率）
分组表现：
·第1组（最低波动）：年化收益14.5%，最大回撤38.2%
·第5组（最高波动）：年化收益16.8%，最大回撤68.5%
多空组合（1-5）：年化收益-2.3%，夏普比率-0.12
“低波动股票更稳，”陈默念着报告上的结论，“但收益也更低。高波动股票波动大，长期收益反而高一点——但回撤也大得吓人。”
他抬起头，看着周寻：
“这和美国文献说的不一样。那边不是低波动异象吗？低波动股票长期跑赢高波动？”
周寻走过来，在他对面坐下。
“这就是问题所在。”他说，“A股和美股的结论，不完全一致。”
他从桌上拿起另一份报告——质量因子，ROE_TTM。
因子名称：质量因子（ROE，过去12个月）
分组表现：
·第1组（最高ROE）：年化收益19.7%
·第5组（最低ROE）：年化收益11.3%
多空组合（1-5）：年化收益8.4%，夏普比率0.52
“ROE这个，”周寻指着数据，“和美股差不多。高ROE公司长期跑赢，逻辑也通——盈利能力强的公司，本来就该有溢价。”
他又拿起另一份——质量因子的另一个维度，负债率。
因子名称：质量因子（资产负债率）
分组表现：
·第1组（最低负债）：年化收益13.2%
·第5组（最高负债）：年化收益16.8%
多空组合（1-5）：年化收益-3.6%，夏普比率-0.21
陈默看着这个，愣了一下。
“低负债的公司，跑输高负债的？”
周寻点头：
“对。在A股，这个结果正好和常识相反。”
他顿了顿：
“我们讨论过，可能有两个原因。第一，A股上市公司里，高负债的很多是国企、大企业，有政府背书，融资成本低，反而容易扩张。第二，过去十年是中国重化工业化的黄金期，钢铁、化工、地产这些高负债行业，正好是增长最快的。”
他看着陈默：
“所以，同样的因子，在不同市场、不同时期，表现可能完全不一样。我们不能照搬文献，必须自己验证。”
陈默沉默了几秒。
他看着桌上那堆报告，忽然意识到一件事——
他们正在做的，不是简单的“测试因子”。
是在给这个市场，画一张基因图谱。
每一个因子，都是一个基因片段。有的决定“成长性”，有的决定“估值水平”，有的决定“波动特征”，有的决定“财务质量”。
把这些片段拼在一起，才能看到这个市场的完整画像。
“小林，”他喊了一声。
小林从另一台电脑前抬起头。
“你和周寻一起，把这些因子的表现，按市场环境分类。”陈默说，“牛市、熊市、震荡市——每个因子在三种环境下的表现，单独列出来。”
他顿了顿：
“我们要知道，这些因子，在不同的天气里，是什么脾气。”
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下午两点，分类结果出来了。
小林在白板上画了一张大表：
```
因子名称牛市表现熊市表现震荡市表现整体评价
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动量(6M)强正强负中正天气敏感型，牛市追涨，熊市暴跌
动量(12M)中正中负弱正比短期动量稳一点，但熊市依然亏
波动率(1Y)弱负中正弱负熊市抗跌，但牛市跑输，长期平庸
ROE强正中正强正全天候选手，各种天气都表现不错
负债率中正弱负中正牛市高负债好，熊市低负债抗跌
估值(PE)弱负强正弱负和动量完全相反，熊市救命，牛市拖累
估值(PB)中负强正弱负和PE类似，但更稳定一点
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